中泰证券:国有大行,建议22年1季报

2022-05-14 10:25:41 文章来源:网络

中泰证券**份有限公司戴志锋,邓**君,贾靖对邮储**进行研究并发布了研究报告《详解邮储**22年1季报:中收近40%高增,集约化运营初见成效》,本报告对邮储**给出增持评级,当前**价为5.28元。

邮储**(601658)

季报亮点:1、营收和PPOP实现双位数增长,净利润同比增18%。信贷开门红叠加中收高增下,1季度公司营收增速保持平稳高增,同时运行效率不断提高,PPOP增速向上,实现双位数增长。在优异的资产质量下,拨备计提力度保持平稳,净利润同比增速维持在18%的高位。2、一季度存贷两旺,对实体经济贷款投放占比新增99%。1季度信贷规模单季新增3547亿,较20/21年同期有明显多增,其中实体贷款新增占比达98.56%。从结构看1季度信贷投放略有差异,一般对公贷款有明显多投,单季新增2101亿,占比新增59%。负债端**增速不弱、单季新增5653亿,高于21年同期4612新增规模,从****结构看,新增**中主要是一年期及以下的价值**,成本较高的三年期**持续压降。3、资产质量优异平稳。不良率保持平稳,不良净生成环比下行1bp至0.62%。安全边际高位平稳,拨备对不良的覆盖程度环比维持在高位414%。4、净手续费**同比实现近40%的高增,主要是公司坚持中间业务发展战略,以**富管理体系升级为主线,代理保险、理**、**卡、投行、交易**、托管等业务**均实现较快增长。5、成本**比同比小幅下降0.1个百分点。公司加快建设集约化运营模式,进一步提高成本投入产出效率。加快打造行业一流的零售信贷工厂,启动零售信贷全国逻辑集中,将零售信贷工厂模式从省分行集中作业升级为全国集中作业;持续提升贷后管理能力和贷后服务质量,有序推动总、分、支联动的零售信贷贷后集中管理体系建设,探索全国集中催收模式。

季报不足:息差受重定价影响仍有一定收窄、环比-8bp。主要是资产端**率下行影响,负债端付息率下行正向贡献息差。资产端**率环比下行13bp,一方面受到一季度重定价影响,公司一季度重定价贷款占比近6成;同时新增贷款投放以对公贷款为主(占比新增6成),且加大实体经济投放(实体贷款新增占比达98.56%),在让利实体的大思路下贷款综合**率亦有一定下行。

投资建议:公司2022、2023EPB0.72X/0.65X;PE5.67X/4.96X(国有**PB0.53X/0.49X;PE4.74X/4.43X),邮储**是全国营业网点数**大、覆盖面**广的大型零售商业**。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客**广,随着**富管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。

注:根据公司一季报,我们微调手续费净**、**成本等假设,盈利预测微调至2022E/2023E营业**3599.6/4092.6(原值3603.2/4023.5亿),净利润882.2/1008.5亿(原值875.8亿/1001.9亿)。

风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长城证券邹恒超研究员团队对该**研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.54%,其预测2022年度归属净利润为盈利862.83亿,根据现价换算的预测PE为6。

广大特材公司发布2022年一季报,实现**6.6亿元,同比增长9%;实现归母净利润0.21亿元,同比下滑68%。公司拟发可转债募资不超过15.5亿元,用于大型高端装备用核心**密零部件项目以及补充流动资金。

点评:

成本高企导致业绩承压。公司铸件产品主要原材料生铁、废钢为例,2022Q1均价分别同比上**近12%、18%;且2022Q1产品价格有所下滑,因此毛利率仅为15%,同比下滑7.2pct。

物流运输影响较大。公司还在投资者问答中表示:疫情对公司一季度开工影响较小,主要物流运输受到较大影响。且公司存货大幅增加,因此我们认为疫情是影响公司经营情况的又一重要因素。

拟发可转债,齿轮箱零部件项目持续推进:此次转债拟募集11.5亿元进行齿轮箱零部件项目的建设,为该项目重要资金来源。项目达产后,公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他**密机械零部件共计84,000件的**加工生产能力。考虑该项目24个月的建设周期,我们预计该项目将在2023年投产。

广大特材:关注能源装备零部件与高端特钢材料持续放量。除在建的齿轮箱零部件以外,公司新设子公司广大东汽2021年实现铸钢件**3亿元,我们认为随着公司提质增效工作的不断推进,铸钢件业务有望贡献更多业绩增量。在高端特钢材料板块,公司已经实现特种不锈钢、高温合金及高强钢多牌号研发成功并小批量试产供应。此外公司对高温合金、耐蚀合金等特殊合金材料进行产能扩建。

盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年公司营收分别为37/46/55亿元,增速分别为37%/23%/19%;基于公司2022Q1业绩,我们将公司2022-2023年归母净利由5.8/7.7亿元调整至2.6/4.0亿元,2022-2024年归母净利分别为2.6/4.0/6.0亿元,对应增速为45%/57%/51%,对应PE分别为17x/11x/7x。考虑公司德阳子公司、风电铸件项目逐步放量,齿轮箱项目持续推进,公司成长**较高且估值较低,故维持公司“买入“评级。

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