五八策略 蓝箭航天更新招股书：2025年营收增长11倍与亏损扩大近一倍并存 预计2029年盈利

　　因财务资料过期触发中止审核近三个月后，蓝箭航天再次向上海证券交易所科创板提交更新版招股说明书。

　　财联社记者对比新旧两版招股书发现，2025年，公司营收同比大增11倍至0.52亿元，但受高研发投入与计提存货跌价准备、预计负债等因素影响，亏损扩大95%至17.11亿元。公司预计最早2029年实现盈利，而朱雀三号可复用火箭的回收验证已进入关键窗口期，将成为其商业化扭亏的核心变量之一。

　　营收同比增长11倍亏损扩大至95%

　　新版招股书最核心的变动集中于财务维度。

　　2025年，蓝箭航天实现营业收入5209.63万元，同比增长约11倍。其中，发射服务业务占营收比重为71.54%，成为收入核心支柱。

　　营收高速增长的同时，亏损规模同步大幅攀升。2025年公司归属于母公司股东的净利润亏损17.11亿元，较2024年亏损幅度扩大95.32%。

　　高额研发投入是亏损扩大的主要原因之一。2025年公司研发费用达9.22亿元，同比增长超50%，近三年累计研发投入已突破23亿元，持续高强度投入液体火箭发动机及可复用火箭技术。

　　另外，计提的存货跌价准备和预计负债逐年增加，也在一定程度上拖累了业绩。其中，2023年-2025年各期末存货跌价准备分别为1559.06万元、15708.36万元和22575.05万元；2024年、2025年末的预计负债分别为0.2亿元、1.36亿元。公司表示，由于现阶段中型液体燃料运载火箭朱雀二号的单次发射成本较高，预计相关商业化发射合同将形成亏损。

　　其他财务数据亦有变化。截至2025年末，公司合并报表未分配利润为-59.55亿元，资产负债率从2024年末的31.79%上升至54.99%；公司存货账面余额约11.95亿元，主要对应火箭批产备货。

　　需要说明的是，蓝箭航天科创板IPO于2025年12月31日获上交所受理，2026年3月31日，因申报材料中的财务资料已过有效期，审核状态变更为“中止”。6月29日，上交所官网显示，蓝箭航天更新了相关财务资料，科创板IPO审核状态为“已问询”。此外，中证协公布2026年第一批11家首发企业现场检查名单，蓝箭航天IPO被抽中现场检查。

　　与垣信卫星签署3亿元合同新增货运飞船业务

　　在手订单方面，新版招股书披露了重大增量。

　　正在履约的重要合同中，公司于2025年11月、12月与上海垣信卫星科技有限公司签署合同金额共计约3亿元，合同名称为“火箭发射服务合同及补充约定”。截至招股书签署日，朱雀二号改进型遥六飞行任务对应的单项发射服务义务，对应金额7700万元，剩余对应的发射服务暂未履行。

　　最新版招股书显示，公司已入选中国星网的核心供应商名单，已中标垣信卫星《2025年运载火箭发射服务采购项目》一箭18星火箭发射服务。公司表示，将以批量化、高频次的发射服务满足中国星网“GW 星座”和垣信卫星“千帆星座”等重大战略需求。

　　新业务亦在拓展。公司作为中标候选人已入围中国科学院微小卫星创新研究院轻舟货运飞船发射服务项目，业务从卫星发射延伸至货运飞船领域。

　　首次明确“2029年盈利”时点基于四大假设做出预测

　　新版招股书给出了预计盈利时间表。

　　公司预计最早于2029年实现合并报表盈利，并围绕这一目标列出公司收入及成本预测的相关假设及依据。

　　一是发射频次假设，即朱雀三号运载火箭通过发射子样积累、产品改进后稳定技术状态并实现批量化生产，依靠一子级常态化重复使用，预计2029年发射次数和发射能力大幅提升，具备常态化发射能力。

　　二是单发收入假设，参照在手订单价格，当前单发朱雀三号发射服务收入约1.5亿元/发次。随着朱雀三号达到最终设计状态，其运载能力和可靠性均将得到大幅提升，即使未来因市场竞争等因素造成发射单价下降，单价下降趋势也远小于运力的增长及可靠性增长带来的整箭收入提升。

　　三是入轨成功率假设，随着2026年至2029年飞行数据积累和产品迭代，2029年入轨成功率将达到行业一流水平。

　　四是一子级复用次数假设，参考SpaceX猎鹰9号Block5版一子级复用次数从1.67次提升至超过30次的路径，公司预计2029年朱雀三号一子级可重复使用次数能够实现常态化、高频次发射需求。

　　此外，在费用端，公司预测期内销售费用按年增5%、管理费用按年增2%测算，2029年及以后公司进入稳定期，研发费用占营业收入比重为30%。

　　但公司同时也提醒投资者，上述前瞻性分析系基于未来商业航天火箭发射需求市场空间、研发进展取得关键性突破、经营规划及预算等因素做出的初步估算，不构成公司的盈利预测或业绩承诺。

　　朱雀三号遥二完成静态点火回收验证进入关键窗口期

　　蓝箭航天朱雀三号可重复使用液氧甲烷火箭的回收验证，已进入关键窗口期。

　　6月29日，公司微信公众号发布消息，朱雀三号遥二运载火箭当日在东风商业航天创新试验区顺利完成静态点火试验。本次试验全面检验了火箭系统、发射场系统及两者之间的匹配性，各系统工作正常，试验数据与结果符合预期。目前，朱雀三号重复使用遥二运载火箭发射前各项关键地面验证工作已全部完成。

　　财联社记者日前从蓝箭航天获悉，朱雀三号遥二火箭计划今年下半年再次开展回收试验，根据回收试验情况争取今年四季度尝试复用飞行。

　　值得注意的是，新版招股书更新了募投项目中各地产业园的土地、环评、备案等落地进展。市场分析指出，后续朱雀三号遥二回收试飞、交易所首轮问询回复、现场检查最终结论、星座大额批量订单落地，将是影响公司估值及审核进程的重要观察节点。

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